导语:“后疫情时代”带来的结构性变化，必须为寻求长期回报的投资者重构价值增长的逻辑。其中，平安健康提供了一个具体的参考样本。
随着疫情进入“下半场”，资本市场的这一剧烈扰动因素带来了诸多变化。如今，投资者面临的最现实的问题是，如何在“后疫情时代”找到更符合潮流的投资机会。
最近身边一个朋友的经历，让笔者“见多识广”，一窥一些现象背后的苗头。
这两天恰逢疫情高发期。在深圳工作的朋友半夜突然感到疼痛，伴有声音嘶哑，高烧38.6℃。由于常年患有糖尿病，他不禁担心在医院门诊排队可能造成的交叉感染。
情急之下，朋友想到用I福田小程序试试。他在里面找到了“福田医生”。凌晨2点，朋友得到了医生的快速回复。
回复患者的医生截图，来源:我福田小程序“福田掌上医生”
“福田掌上医生”是福田区与平安健康(平安好医生，1833)联手打造的新冠肺炎防疫免费咨询服务。HK)。
平安健康主治医师宋医生在仔细了解病情的基础上，给出了详细的用药指导和血糖监测建议。朋友在平台上网购的药，第二天就送到家了。遵医嘱及时服药后，退烧顺利。
有了这样的体验后，朋友觉得网上诊疗这么方便快捷，类似情况不用去医院，在家就能解决。这也可以让目前紧张的医疗资源优先用于更需要的重症患者。
看似很小的习惯变化，反映的却是结构性的需求变化。就像舒适的体验会塑造消费粘性一样，这些变化可能是长期的。
有能力满足新需求，符合行业发展新趋势的公司，在瞬息万变的“后疫情时代”凸显了难得的长期投资价值。
有时候，满足人的需求的初衷，往往来自于公司对社会责任的价值观。
在“线性狂奔”的时代，关注被投资公司如何履行社会责任，并不是中国资本市场的主流。但大周期切换时，波动因素增加，老套的投资“安全边际”也勾勒出一个全新的公司价值定义。
01“后疫情”需求，衍生经济价值增量
在这些新的结构性机会中，有两个发现我认为值得分享。
这两个发现，一个是分级诊疗，一个是慢病管理。
12月以来，疫情高峰进入“攻坚战”。随着病毒毒性的减弱，疫苗接种的普及，防疫经验的积累，中国也将走向“后疫情时代”。分级诊疗是医疗机构的重要支撑力量，无论是在紧张期还是高峰下降到平缓期后。
能够承担分级诊疗的互联网医疗头部平台平安，凭借自身优势再次站在了新的风口。
在相关政策的“加持”下，互联网医疗行业进入快速发展阶段。
2020年以来，《关于进一步推进“互联网+医疗健康”和“五个一”服务行动的通知》等文件多次强调要充分发挥互联网诊疗咨询服务作用，推进“一体化”共享服务。在“十三五”医改规划中，建立“分级诊疗制度”被置于五项重点医改任务之首。
12月12日，官方网站国家卫生健康委员会发布《关于做好新冠肺炎互联网医疗服务工作的通知》，鼓励医疗机构提供24小时在线咨询服务。公告发布后，北京、上海、广州等地相继发布互联网医院名单，并持续优化网上诊疗流程。
目前，分级诊疗最迫切的任务之一是缓解医疗机构和医务人员的压力，有助于实现医疗资源的合理配置。近一个月来，多地发热门诊数量激增，排队两三个小时的情况并不少见。同时，一些有发热、咳嗽等症状的患者也担心排队、看病带来的交叉感染。
在这种形势下，在线咨询承受着压力，成为抗击疫情的“第二战场”。以平安健康平台为例。自12月2日上线以来，平安健康免费在线防疫咨询服务累计咨询量突破1000万。仅12月16日一天咨询量就突破百万。
在专业医生提供诊疗的基础上，安全健康的配送供应链帮助患者及时买到需要的药品。
健康合作医院超3000家，其中近85%为三级医院；合作药店达到20.8万家，在150多个城市实现了“1小时内药品配送到家”。
除了身体上的不适，疫情的快速发展还伴随着人们心理上的焦虑和对疾病的迷茫。
这些情绪的部分原因源于公众对首次感染新病毒的恐慌；另一方面，市场上充斥着针对新冠肺炎的民间偏方，缺乏专业医生指导的患者往往不知所措。
在平安健康7×24小时免费在线防疫咨询平台，有医生一对一的专业科普和患者回应，患者消除了焦虑，安心度过了病情和恢复期。即使大量查询同时进来，平安健康也能保证查询平均响应时间只有30秒。
除了诊断和治疗，“后流行时代”的慢性病管理也发生了新的变化。
由于可能出现并发症，慢性病患者是疫情中的重点保护对象，但现场看病、开药越来越难。
一方面，慢病患者对开药频率的需求较高，但在线下医院开药会增加不必要的感染风险；另一方面，偏远地区的慢性病患者在疫情下更难在大城市寻求更好的医疗资源。因此，在线咨询和处方成为慢性病患者的最佳选择。
据《香港商报》报道，近年来，互联网医疗在慢性病领域的渗透率大幅提升。慢性病医疗服务的渗透率已经达到了15%到20%，也就是中国有近20%的慢性病患者在使用互联网医疗服务。
随着疫情防控常态化，慢病管理线上化趋势呈现爆发式发展。仅2021年，医药电商慢病药复购用户数量增长187%，下沉市场慢病药支付金额同比增长149%。慢性病在线管理有望成为互联网医疗的未来方向和可持续增长点。
在这种趋势下，从大病医疗场景出发的平安健康，基于用户复杂的病情和医生的干预方案，推出了“百万慢性病”服务计划。凭借“四师”(临床医生、国家注册营养师、高级健康管理师、心理咨询师)专业团队和优质医疗资源，为不同体质、不同病情的患者量身定制个性化慢病管理方案，并跟踪定期检测结果。
新冠肺炎菌株不断迭代，学术界对其发病机制的认识也日益更新。到目前为止，还有很多未知。这意味着疫情将与我们长期共存。
“后疫情时代”需求的结构性变化，将为平安健康等相关企业带来增量空间，从经济价值来看，将是深远的、可持续的。
02社会责任
为满足日益增长的咨询服务需求，确保人民群众能够享受到及时、专业的医疗健康服务，平安健康近日推出一系列相关措施，以“互联网咨询+分布式诊疗”的模式，直面当前最迫切的问题。
12月2日，在“新国十条”正式发布前5天，平安健康推出新冠肺炎咨询专区，为用户提供家庭医生7×24小时免费咨询。
12月15日，深圳市福田区与平安健康合作打造的福田口袋医生小程序正式上线，免费为用户提供新冠肺炎防疫专业咨询服务，将线上AI家庭医生与线下家庭医生相结合，实现线上线下融合。
12月19日，在新华社客户端，平安健康“防疫免费智能咨询平台”上线。
这些措施对解决患者外出就医受限，缓解线下医疗资源矛盾起到了重要作用。
在safe平台上，有来自20个部门的超过49，000名内部和外部医生随时准备响应患者的需求。平安健康借助互联网医疗平台的资源和优势，搭建了专业医患沟通的桥梁，既满足了后疫情时代日益增长的健康需求，也认真落实了健康中国2030的目标。
此外，平安健康还携手各级政府、行业协会、医疗企业等合作伙伴，积极推进医学科普和专业诊疗，促进医疗生态健康和社会和谐健康发展。
追求与所有利益相关者的双赢合作与以安全健康的方式积极履行社会责任是一脉相承的。就连平安健康也把CSR(企业社会责任)作为管理工具，融入到企业的日常运营中。
03重构“后流行时代”的价值增长逻辑
具有国际视野的投资者，除了财务表现，还特别关注影响可持续发展的其他因素。他们习惯用一套完整的评价体系进行全方位的考量，比如包括社会责任在内的ESG，堪称上市公司的“第二份报告”。
ESG (Environment，Social responsibility，Corporate Governance)代表环境、社会责任和公司治理，这也是衡量一个公司可持续发展的三个关键因素。
三个关键因素，构建了投资价值的新定义。其中，社会责任是公司投资价值的“底层”安全因素。
在金融市场上，虽然有不同的风险偏好，但对于每一个投资者来说，除了投资收益，最重要的因素还是安全。后者往往被忽视，尤其是在周期切换甚至趋势切换的剧烈波动时期。
疫情三年，首次加入不确定因素，市场波动幅度加大。这些新出现的因素可能会在无意中给社会和经济生活的各个方面带来悄然而深刻的变化。从某种程度上来说，被投资界奉为金科玉律的“安全边际”有了更丰富多样的内涵。
在冲击中，过去盲目追求高增长、高利润的“唯财务收入”理论和忽视其他因素的增长模式受到挑战。
新形势下，过去的估值框架已经部分“失灵”，短期涨幅无法延续或放大。不能通过“线性外推”简单叠加成长期收益。
长期回报是投资长期回报的基础。识别和控制风险是安全垫提升收益率的“保底”。有些风险可以通过去中心化来对冲或控制，但尾部风险一旦几乎被完全摧毁，投资者就很难承受。
尾部风险，即能够引起快速下跌且幅度较大的罕见事件的风险，是所谓的“黑天鹅”之一。尾部风险无法提前识别或控制，现有的对冲方法如尾部风险对冲也存在缺陷。
为了应对尾部风险，找到一家能够在波动中生存并可持续增长的公司，投资者应该在财务报表的基础上重建“可持续增长”的估值体系。
投资者必须识别出“不恶”、“可靠”、“有社会责任感”的值得信赖的公司，才能信任自己的投资头寸。这将是后疫情时代确保资产安全的唯一途径。
主动配置更加关注社会责任的企业目标，就像给投资组合上了保险锁。有研究指出，在2008年和2012年的两次金融危机中，欧洲83家上市银行中，ESG得分较高的银行受到的冲击较小，影响较小。
安全之上，更突出的一点是，公司平衡各方利益的能力和意愿代表了未来业务增长的可持续性。
从国际市场的历史收益率曲线可以看出，重视社会责任的公司长期市场表现优于指数。以多美滋400社会指数为例，该指数由标准普尔500成份股中400家社会责任评价良好的公司组成。在运营的10年间，多明我会400的平均年化收益率比同期的标准普尔500高出2.13%。
如果着眼于当前时间段，Domini 400社会指数的增速甚至更高。
Domini 400社会指数与标普500指数收益率对比(1990年4月至2020年1月)
中国a股近几年的数据也呈现同样的趋势，符合ESG概念的投资更有机会跑赢市场。从这个角度来说，平安健康对社会责任的强调，不仅符合行业发展的主题，客观上也顺应了这一趋势。
来源:中信证券
在2021年MSCI发布的最新ESG评级中，平安健康评级被上调至“A”级。近日，平安健康还入选了2022 ESG杰出社会责任实践案例。当局充分认识到安全和健康实践在社会责任方面的成就。
“后疫情时代”催生了许多结构性变化。这些变化，头部互联网诊疗平台带来的经济价值增量，和平健康体现的社会责任，产生了协同效应。从投资的角度来说，既“仰视”盈利，又“俯视”安全。
旧的周期已经结束，新的时代即将到来。
如何在“后疫情时代”重构价值增长的逻辑和路径，这一重要问题，将通过波动和反复博弈，最终由市场来回答。
现在，对于寻求长期投资回报的投资者来说，平安健康提供了一个具体的参考样本。
