领跑行业 恒安国际是如何破解盈利困局的?

8月24日,恒安国际(1044.HK)发布了2023年中期业绩。上半年,恒安实现收入122亿元,净利润12.26亿元。

随着这份财报发布,生活用品行业的中期情况也基本明了。

上半年,生活用纸企业的业绩表现总体疲弱,呈现“增收不增利”的特征,其中维达和洁柔均出现较大幅度的下滑,分别下降81.1%和55%,仅恒安一家表现相对乐观,收入实现近双位数的同比增长,同时利润仅略有下滑。

领跑行业 恒安国际是如何破解盈利困局的?

不同于行业的表现背后,恒安到底做对了什么?

另一个角度来看,这背后的业务线索或许蕴藏着新的行业机会与价值,不妨深入探讨。

头部效应加强,高端产品和电商渠道贡献收入

收入端来看,上半年行业的头部效应有所增强,恒安国际作为其中规模最大的企业继续领跑。

同时,进一步拆分恒安的收入结构可见,公司三大核心业务全面增长背后,高端产品、电商销售保持强劲增势,布局迈入了收获期:

1、纸巾业务:大幅增长近23%,高端化带动毛利率持续改善

纸巾业务方面,上半年收入增长明显,同比增长22.7%至71.7亿元,约占整体收入约58.7%。

这里面,高端纸巾和湿纸巾产品继续保持高增速。其中,高端纸巾“云感柔肤”同比增长超过40%,占整体纸巾销售的比例超过12%;湿纸巾收入达4.91亿元,同比增长接近18.9%,占比约6.9%。

尽管今年上半年毛利率下跌至约17.7%,然而,木浆成本下跌的效益已于第二季的毛利率逐步体现。伴随着原材料成本降低,产品在满足更高要求的消费者的使用体验后,将持续带动了产品毛利率的改善。

2、卫生巾业务:升级产品担当增长主力,毛利率领先行业

卫生巾业务方面,上半年实现收入32.19亿元,同比增长约2.9%,占整体收入约26.4%。其中,升级及高端版的“七度空间”系列产品继续成为卫生巾业务销售增长的主力。

恒安国际继续坚守稳定的定价策略以维持品牌形象,尽管面对市场竞争压力,以及原材料冲击,这一业务毛利率微降至61.8%,但对比卫生巾行业平均毛利率45%仍遥遥领先。

3、纸尿裤业务:收入止跌回升,高端与成人用产品齐头并进

纸尿裤业务方面,上半年实现收入6.65亿元,同比增长约5%,占整体收入约5.5%。其中,高端升级婴儿纸尿裤“Q•MO”表现亮眼,销售同比增长约19.1%,占比进一步提升至超过35%;同时,成人纸尿裤渗透率持续上升,同比增长接近45.1%,占整体纸尿裤业务销售的比例约29.2%。

4、电商及新零售渠道保持强劲发展势头

值得注意的是,恒安国际在电商及新零售市场的表现保持优异。期内,电商销售占比进一步上升,从去年同期的24.2%上升至约29.0%,按年增长约30.0%。

可以看到,随着全渠道持续完善,恒安国际布局收效凸显。

领跑行业 恒安国际是如何破解盈利困局的?

成本压力正在改善,利润弹性有望逐步释放

目前来看,成本压力也许将有所减弱,破局方向清晰。

首先,原材料价格正在改善。二季度以来,纸浆价格已逐渐进入下行周期,可以预期下半年相关企业有望持续改善毛利率。中信证券预计,综合考虑竞争格局和龙头价格策略,本轮纸浆价下行周期生活用纸龙头净利率有望恢复至8%-10%。

更深层次来看,表现相对乐观的恒安亦提供出“内生样本”,通过企业自身的调节力减少成本对利润的影响,与之形成合力加速带动毛利率回升。财报显示,恒安纸巾业务毛利率第二季度开始按月录得增长。

领跑行业 恒安国际是如何破解盈利困局的?

竞争激烈下,保持稳健的财务状况及持续改善流动资金比率

恒安一直保持稳健的财政状况。报告期内,处于净现金状况约人民币47.9亿元,营运活动产生的净现金为人民币19.4亿元。截止今年6月应收帐款及制成品周转天数分别为43天及33天,均比去年同期明显改善。

聚焦恒安,一方面近年来恒安推动了一系列经营策略上的变革,升级了整个集团的运营效率;另一方面其作为最具规模优势的企业更有能力低价囤浆,从而能够基于市场变化快速响应。

经营策略方面,例如恒安聚焦三大主业,推动多品牌多品类经营,在提质增效的同时加深赛道布局,整体提升抗风险能力;坚持引领品牌高端化,为产品尤其高端产品的销售提供支撑,一定意义上抬升其盈利韧性。结合上文也可以看到,恒安三大主业全面增长,卫生巾等业务毛利率相对较高,而且各业务条线的高端品牌及产品的销售表现亮眼,一定程度上抵消纸巾业务的成本压力。

还值得一提的是,上半年恒安数字化转型战略深化,包括正式运行LIMS实验室管理系统,SAP升级项目顺利完成,启动集团供应链计划优化(IBP)项目,以及上线全新电商2C自动化分拣选设备等,进一步赋能降本增效。

例如,SAP升级项目新增了多种财务效率提升工具,有效降低月结复杂度;物流模块架构统一了物流结算流程并在总部维护,提高30%的作业效率;同时累计整理各类数据超400万条,全面梳理替代关系,构建目标成本的BOM。

综合反应下,恒安在思维方式、组织架构等多方面发生了变化,核心推动质量改善、供应链改革以及端到端可视化等,增强内生动力。

此外,恒安的存货周转天数为178天,明显低于去年同期的201天,也反映了其在供应链管理方面取得一定成效。并且,充裕的现金流意味着其能够持续支持经营策略上的变革。

领跑行业 恒安国际是如何破解盈利困局的?

总的来说,生活用纸行业基本面呈现上升趋势,相关企业有望重回“增收又增利”的发展阶段。在这样的“拐点”时刻,不妨透过市场表面的波动,深入分析企业的经营策略、经营优势等方面准确评估企业的长期价值。

恒安作为行业领军企业,业务逻辑与之高度契合,而且具有成本优势,可能会率先回归上述发展阶段,从而也有望进一步强化领先地位,前景可期。 ()

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